各位朋友们，大家早上好，中午好，晚上好。
今天继续学习白酒企业当中的水井坊。
近10年水井坊的业绩跟酒鬼酒的还蛮像的。一路上升。虽然体量不大，但上升慢明显的。虽然在2020年有所下降，但21年就开始恢复上涨。
如果时间再拉长一点来看的话，水井坊的营收也是出现了好多的起伏。我们来看看是什么原因造成水井坊的这种起伏。
一、水井坊的发展历程
l949年，成都解放，人民政府于l950年采用赎买方式接纳了水井街福升全和邻近的花果酒厂，合并为国营成都酒厂——即今日全兴酒业的前身。50年代，成都酒厂在福升全仅存的三个窖池基础上，请回能工巧匠，摸索前人传统酿酒工艺，开启艰苦创业。靠着福升全的三个老窖池，还有前人摸索出来的传统工艺，更靠着那些老酒师，老技工，一度湮没无闻的又重新大放异彩。1963年，1月全国第二届评酒会上获得了“中国名酒”金奖，成为中国老八大名酒（五粮液，古井贡酒，泸州老窖特曲，全兴大曲酒，茅台酒，西凤酒，汾酒，董酒）之一。80年代以来，全兴酒厂形成了以全兴大曲为龙头，全兴头曲，成都大曲等一系列国优，部省双优和市优产品阵容。
在1984年的中国第四届“名酒”评比中，全兴大曲再度入围，成为中国13大名酒之一。1989年第五次评比中，全兴大曲第三次入围，成为中国17大名酒之一，彻底奠定了全兴大曲“名牌”的口碑和市场认识基础。二、更名全兴酒厂，注入四川制药，实现上市，90年代酒厂营收仅次于五粮液。
此时酒厂抓住时机，已成名核心品牌全兴大曲中的核心品牌名“全兴”为核心，将成都酒厂更名为“四川成都全兴酒厂”。1993年12月21日，公司现有的主体注册成立（原来是四川制药股份有限公司），1996年公司在上交所上市，股票代码为600779；1999年四川省成都全兴酒业有限公司资产注入到四川制药，实现了白酒资产的上市。凭借深厚的品牌底蕴、高质量的产品以及亲民的价格，辅以全兴集团独特的足球营销，全兴大曲在上世纪90年代末的巅峰时销售额突破15亿元，销量仅次于五粮液，居全国第二。上个世纪90年代，“喝全兴，万事兴”的广告语广为流传，在很多家宴、庆典中几乎都被全兴大曲所霸占，巅峰时期的全兴大曲实力不输贵州茅台。数据显示，1999年，全兴股份实现营业收入11.81亿元，净利润为2.21亿元；同年，贵州茅台营业收入为8.91亿元，净利润为2.16亿元；2000年，全兴大曲营收再度超越贵州茅台。三、水井坊遗发现，推出高端产品水井坊，02年国企变民企
随着销量的节节攀升，全兴酒厂决定改建厂房进行产能扩张，却意外在曲酒生产车间发现了地下埋藏有古代酿酒的遗迹。经考古人员、研究单位挖掘后发现，这是一座经历了元、明、清三代仍然保存完好的酿酒作坊，也就是被誉为“中国白酒第一坊”水井街酒坊遗址。由于全兴大曲品牌相对低端，2001年白酒消费税改革导致全兴股份税负压力增加，利润端承压明显。因此，水井街酒坊遗址的发掘给全兴股份带来了一个入局高端市场的绝佳机会。2000年，全兴股份高档品牌“水井坊”横空出世，并喊出了“中国最贵的酒”的口号。上市之初，水井坊售价高达600元，而此时的茅台售价仅为300元，五粮液售价500元，泸州老窖的国窖1573还没有推出，水井坊的地位可见一斑。2002 年全兴集团在四川省人民政府和成都市政府的支持下开始改制，盈盛投资、深圳矢量投资有限公司和全兴股份有限公司工会分别受67.7%、20%和 12.3%的股权，其中盈盛投资是包括董事长杨肇基在内的全兴集团管理团队的持股平台，全兴股份工会是全兴集团母子公司员工持股平台，矢量投资是外部投资者。至此，管理层完成收购，公司由国企变为一般民企。2003 年公司制药业务亏损严重，而酒类业务则增长稳定。为保持健康且持续发展，公司将经营亏损的四川制药从上市公司中剥离，聚焦酒业。四、白酒的黄金十年，水井坊失去速度，被帝亚吉欧收购。
2001年左右横空出世的水井坊，以高于五粮液、茅台的600元定价，成为超高端白酒的代表品牌，并一度在市场上掀起高端品牌热销的风潮，到2005年，高端白酒阵营依然以茅台、五粮液、水井坊和国窖1573并列。
2005年，水井坊实现销售收入5.79亿元，在全兴股份酒类产品中的占比超过90%。不过当时水井坊作为一个新品牌的品牌力弱于茅台、五粮液、国窖1573的问题已经显现。而水井坊却大幅度分红，市场推广投入较少。2004年-2009年间，水井坊实现净利润总额10.8亿元，但分红就高达8.9亿元，分红比率高达82%。2006年-2009年四年间，正是高端白酒发力市场，进行大手笔投入的四年。与高额分红相对应的是低市场投入。这也许跟管理层股权结构不稳定有一定的关系。同时，公司注重水井坊品牌，对于原来的全兴品牌没有任何发展。2006 年水井坊销售收入已占公司营收的 82%。面对既定事实，公司更名为四川水井坊股份有限公司。2006年帝亚吉欧收购全兴集团 43%股权，从而间接持有水井坊 16.64%的股份。2008年，帝亚吉欧又再次买入全兴工会所持的全兴集团6%股权，增持全兴集团股份至49%，对水井坊的控股只有一步之遥。根据国家发改委、商务部颁布的《外商投资产业指导目录》（2007 年修订），名优白酒生产需由中方控股，而全兴大曲曾三次入选全国名优白酒，因此需要剥离全兴大曲资产才可进一步收购。无奈之下，水井坊分两次出让了所持全兴酒业95%的股权，与全兴品牌彻底分家。2011年6月，全兴集团宣布将全兴酒业67%的股权出售给上海糖烟酒集团。随后帝亚吉欧顺利收购全兴集团4%股权并触发全面要约收购，至此帝亚吉欧持有全兴集团 53%股权，间接控制水井坊 39.71%股权，顺利成为水井坊实际控制人。
2010 年，中国白酒史上首位外籍总经理柯明思上任。“开拓国际市场”成为了柯明思的主要施政理念，“借助帝亚吉欧在全球180多个国家的营销网络，希望在5年内令水井坊国际市场的销售占比上升至40%”。2011年，水井坊年报中明确表示，要将水井坊打造成为具有一定国际品牌影响力的中国白酒企业。虽然通过赞助体育赛事、国际论坛、启用国际标准灌装生产线等方式，水井坊的国际业务由 2009 年的 921 万元快速增长到 2012 年的 7351 万元，但销售占比距离 40%的目标仍相差甚远。由于文化差异，水井坊的海外业务开展并不顺利，自2012 年起出口收入连年下滑。2013年，美国人大米（James Michael Rice）接替柯明思就任水井坊总经理，依旧没有阻止水井坊出口业务的下滑。2014年，水井坊出口销售收入下滑至3406万元，相比2012年同期下滑超过50%。2012 年三公消费禁令和八项规定等政策出台，高端白酒需求受到冲击。而公司在剥离全兴酒业后只剩下以中高档白酒为主的水井坊产品，2012 年中高档白酒营收占比高达 95%。面对需求下滑，执着于高端路线水井坊选择了不降价策略，并持续投入高额营销费用打造高端产品形象。外籍管理团队对中国市场的水土不服使水井坊陷入困境，2013 年公司营业收入为 4.86 亿，同比下降 70.31%，连续两年出现亏损，被实施退市风险警示。
2015 年，帝亚吉欧首次起用中国籍总经理，范祥福临危受命接管水井坊。同年，公司宣布彻底放弃 300 元以下的低端白酒，专注于中高端，有别于一般酒企的双品牌运作。主动清理了水井坊低端产品线，相继推出典藏大师版、高端单品菁翠、水井坊博物馆壹号等高端产品，重塑高端品牌形象。其中，菁翠售价一度比肩茅台的市场定价。
受益于白酒市场的回暖和范祥福的改革，水井坊2015年顺利实现扭亏为盈，之后净利润一路增长。
二、水井坊的产品线
水井坊现在没有低端产品，以中高端为主。但主要还是以300-600元的次高端价格带为主。
水井坊核心产品是井台、臻酿八号以及菁翠、典藏系列。
在高端产品方面。水井坊菁翠、新典藏系列毫无存在感。
水井坊的产品集中在次高端。同时次高端白酒也是竞争最为激烈的价格段，剑南春、洋河梦之蓝、汾酒、舍得等多强并立。
从上面这张图可以看到，还是茅台好。价格遥遥领先，完全没有竞争对手。
水井坊为了维持高端品牌形象，水井坊营销费用常年居高不下。
最值得一提的还是水井坊对高端化的执着，近年来，为了保持高端形象，水井坊没少在营销上下功夫。从600年酿酒遗址、非遗白酒酿造技艺，再到央视《国家宝藏》猛打广告，频繁的营销导致其销售费用居高不下，领跑业内。 2023年上半年，水井坊的销售费用为5.492亿，占成本总额的比例为42%，销售费率高达35.97%；去年同期，水井坊的销售费用为6.956亿，占成本总额的比例为40.8%，销售费率占比33.55%。拆分水井坊2020年以来上半年销售费用，广告费及促消费在持续增加，2022年约5.27亿元，2023年下降至4.14亿元，大约占总销售费用的75%~80%。近两年疫情之下经济疲软，次高端白酒需求受损，各大品牌酒企加大营销和品牌宣传力度，以期通过品牌力的提升支撑核心产品的渠道需求。水井坊的广告费和宣传费虽然略有提升，但由于费效比低，对总营收的拉动十分有限：每100元的创收，迎驾贡酒需要投入8.59元的销售费用，舍得酒业需要投入17.52元，而水井坊则需要投入35.97元，是舍得酒业、迎驾的2倍、3倍。纵观水井坊的发展历史。刚开始的全兴酒业还不错，品质好，得到名酒的认证。销量也十分不错。不过拥有很好品牌的全兴大曲，没有走高端路线，而开始另起新的品牌水井坊打造高端路线。
水井坊的推出，确实一度在高端市场上表现还不错。但终究还是缺少底蕴，然后加上管理上的失败，然后再白酒行业高速发展时期，水井坊失速。
水井坊，让人迷一样操作的，入股四川制药，借壳上市。后面管理层收购股权，变成民营企业。后来又外资入股，剥离全兴酒业资产。这一系列的操作，对水井坊的发展也是不利的。外资掌门下的水井坊试图通过海外市场扩大业绩，但无奈中国白酒并没有形成巨大的国际认同，海外市场开拓失败。水井坊追求高端品牌不成，取为其次，大力发展次高端，完全放弃低端市场。
作为浓香白酒公司，产生高端白酒必然伴随着大量的低端酒。
而水井坊之前还会出售低端基酒，但到了2020年水井坊不卖低端基酒了。而21年之后，水井坊的报表也不披露低端酒的营收了。
我们看一下水井坊的2023年前三季度的业绩。好家伙，第三季度单个季度增长不错。而前三季度营收35.9亿，净利润10.2亿。第三季度，单个季度营收20.6亿，净利润8亿。
而半年报的时候，水井坊营收仅有15.2亿，净利润2亿。
目前水井坊的市值285.6亿。对水井坊不了解，无法谈论估值。学习水井坊的发展及各家白酒企业的发展。整体来看，白酒行业竞争不算特别激烈，各家酒企有各家酒企的一定的市场，不折腾，踏踏实实生产白酒，专注卖酒的大都可以过得不错。而且白酒的容错空间比较大，即使经历很多谜一样的折腾，但依然没有完全被取代。人们对白酒品牌有一定的记忆。白酒行业变化缓慢，有一定的护城河，提价相对容易，而且有成瘾性，值得深入学习。
后面还有两家白酒企业，金徽酒和伊力特对其了解基本不了解。为了学习的完整性，还是再努力努力也学习了吧。
好了，今天就学习到这里，感谢朋友们的耐心阅读。日拱一卒，遇见更好的自己。